一、鋼材期貨行情回顧
2014年一至三季度，國(guó)內(nèi)鋼材期貨價(jià)格大幅下挫，主要受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整階段，加大經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。鋼鐵需求增速放緩，產(chǎn)量居高不下，產(chǎn)業(yè)鏈資金普遍緊張，礦價(jià)大幅下跌，均導(dǎo)致鋼價(jià)弱勢(shì)下行。截止9月25日螺紋鋼主力合約報(bào)收2548元/噸，較年初下跌799元/噸，跌幅超20%；雖然熱軋卷板期貨在3月下旬上市后出現(xiàn)一波反彈行情，但鋼鐵市場(chǎng)低迷亦使期價(jià)承壓下行，因此截止9月25日卷板主力合約報(bào)收2790元/噸，較上市基準(zhǔn)價(jià)跌526元/噸，跌幅超15%。
二、經(jīng)濟(jì)環(huán)境
美聯(lián)儲(chǔ)退QE影響全球利率水平
盡管當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇過(guò)程中，但復(fù)蘇力度并不是很大。從上半年情況看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然出人意料的疲軟，市場(chǎng)已把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景從3.7%下調(diào)到3.4%。實(shí)際上，當(dāng)前不同的經(jīng)濟(jì)體正處在不同的周期中。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍在努力恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一路領(lǐng)跑，歐洲、日本還沒(méi)有完全走出困境。新興經(jīng)濟(jì)體已走過(guò)發(fā)展周期高點(diǎn)。在過(guò)去18個(gè)月中，90%的新興經(jīng)濟(jì)體都在減速。
未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的主要挑戰(zhàn)是就業(yè)和增長(zhǎng)，另外，各國(guó)有效應(yīng)對(duì)美國(guó)退出量化寬松政策將非常重要。
如果美聯(lián)儲(chǔ)退出非常規(guī)貨幣政策，與金融市場(chǎng)的進(jìn)一步動(dòng)蕩同時(shí)發(fā)生，且與增長(zhǎng)的前景不一致，則有可能給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)相當(dāng)大的負(fù)面影響。
目前新興經(jīng)濟(jì)體的整體公司債債務(wù)總額已達(dá)1.2萬(wàn)億美元，已和美國(guó)的垃圾債券的總額相等，這是一個(gè)巨大變化，歷史上從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政狀況并沒(méi)有改善，整體負(fù)債率維持在40%左右，這是因?yàn)槿蚶仕降淖兓瘜?duì)財(cái)務(wù)有很大影響。
由于寬松的貨幣政策，導(dǎo)致超過(guò)6500億美元資金流入新興經(jīng)濟(jì)體，壓低了利率水平、壓低了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平，新興市場(chǎng)國(guó)家的杠桿率、發(fā)債規(guī)模、融資規(guī)模等都在大幅上升。因此，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家而言，正面臨一次新的外部環(huán)境變化，也面臨如何對(duì)本國(guó)的宏觀政策和整體管理的調(diào)整，以適應(yīng)外部環(huán)境變化，在這個(gè)挑戰(zhàn)下，誰(shuí)能活、誰(shuí)會(huì)輸都很難講。其實(shí)這也不奇怪，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)國(guó)家從定義上來(lái)說(shuō)，就是一個(gè)不斷調(diào)整的過(guò)程。資金撤出后，新興市場(chǎng)國(guó)家不得不開(kāi)始緊縮，而緊縮有三個(gè)重要環(huán)節(jié)：第一，美聯(lián)儲(chǔ)操作的框架透明度和過(guò)程順利與否；第二，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策的反應(yīng)和變化；第三，新興市場(chǎng)國(guó)家本身的宏觀基礎(chǔ)，能否適應(yīng)市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)政策的變化。
三、鋼鐵市場(chǎng)
（一）鐵礦石
2014年前三季度國(guó)內(nèi)外鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格大幅下挫，港口庫(kù)存劇增及近期爆出的融資礦事件，導(dǎo)致銀行對(duì)大宗商品信貸政策再次收緊，行業(yè)資金緊張。并且通過(guò)期貨市場(chǎng)傳導(dǎo)，帶動(dòng)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，尤其三季度進(jìn)口鐵礦石價(jià)格受供應(yīng)量大幅增加影響季度跌幅近20%，而普氏62%鐵礦石指數(shù)跌破80美元/噸，創(chuàng)年內(nèi)低點(diǎn)。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)礦最根本的困局是在進(jìn)口價(jià)擠壓市場(chǎng)的同時(shí)，供需矛盾難以緩解，市場(chǎng)缺乏上行利好。部分鋼廠直接不采購(gòu)國(guó)內(nèi)礦，國(guó)內(nèi)礦需求逐漸減弱。礦企高庫(kù)存狀態(tài)始終無(wú)法解決，在面臨銷(xiāo)售和庫(kù)存壓力下，鐵礦石中長(zhǎng)期將繼續(xù)承壓。
面對(duì)價(jià)格大幅下跌，縮減產(chǎn)量穩(wěn)定價(jià)格通常是礦商保護(hù)市場(chǎng)的常規(guī)做法。但是此次鐵礦石價(jià)格大跌之后，海外傳統(tǒng)礦山不僅沒(méi)有減產(chǎn)，相反在盡力挖掘產(chǎn)能，以求以量獲取利潤(rùn)，也達(dá)到搶占市場(chǎng)的目的。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止6月份，巴西的淡水河谷產(chǎn)量為15051.2萬(wàn)噸，較去年同增加11.1%；澳大利亞的力拓、必和必拓和FMG產(chǎn)量分別為10986.9萬(wàn)噸、10592.3萬(wàn)噸、7340萬(wàn)噸，增幅分別為9.9%、20.5%、23.2%。在這四家公司中，巴西淡水河谷的產(chǎn)量最大，但是按照產(chǎn)量增速來(lái)看，澳大利亞的整體產(chǎn)量增速要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于淡水河谷，這主要是由于近年來(lái)，這三家公司不斷加大對(duì)鐵礦石的投資，新增的產(chǎn)能不斷加大鐵礦石的供應(yīng)。
另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年8月我國(guó)生鐵產(chǎn)量6033萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.2%；1-8月我國(guó)生鐵產(chǎn)量48325萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.5%。
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2014年前三季度國(guó)內(nèi)焦炭市場(chǎng)同樣趨弱，但與鋼鐵市場(chǎng)不同的是，三季度焦炭期現(xiàn)貨價(jià)格受煤企減產(chǎn)預(yù)期影響相對(duì)抗跌，季度跌幅在6%附近。后市焦化廠與鋼鐵企業(yè)之間的價(jià)格之爭(zhēng)將陷入膠著狀態(tài)，一方面是焦炭原料庫(kù)存走低，焦企方面普遍提漲，一方面是鋼廠利潤(rùn)縮減，焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)受下游市場(chǎng)的擠壓，反彈乏力。因此焦炭?jī)r(jià)格仍可能抗跌于鋼價(jià)，只是鋼材價(jià)格持續(xù)走低中長(zhǎng)線或拖累焦價(jià)。
進(jìn)入2014年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在深刻調(diào)整之中，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行反映出較為明顯的下行壓力，節(jié)能減排的剛性約束與日俱增，我國(guó)焦化企業(yè)的生存發(fā)展正面臨著前所未有的困境。據(jù)統(tǒng)計(jì)今年上半年，全國(guó)焦炭產(chǎn)量經(jīng)連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，這是近年來(lái)焦炭產(chǎn)量首次連月負(fù)增長(zhǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-8月國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)量為31297.80萬(wàn)噸，與去年同期減少29.9萬(wàn)噸。
為擺脫困境，目前不少焦化企業(yè)上馬了焦?fàn)t煤氣制天然氣項(xiàng)目，在清潔能源生產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行了大膽和有益的探索，并取得了初步成效。
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2014年前三季度，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)保持增產(chǎn)勢(shì)頭，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-8月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量55010萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.6%。1-8月我國(guó)鋼材產(chǎn)量74210萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.4%。從市場(chǎng)反映來(lái)看，前三季度在鋼價(jià)持續(xù)回落的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)鋼廠生產(chǎn)卻維持高位，一方面是資金壓力逼迫其不得不維持旺盛的開(kāi)工率維持向銀行借款，另一方面則希望借低原料成本擴(kuò)大邊際盈利而維持高產(chǎn)。但在鋼鐵需求弱于供應(yīng)的形勢(shì)下，粗鋼產(chǎn)量的增加只會(huì)不斷加劇市場(chǎng)供需矛盾，使得價(jià)格不斷走低。
目前國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)指數(shù)三連升至18個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)，采購(gòu)量指數(shù)升至近11個(gè)月高點(diǎn)，新訂單指數(shù)收縮幅度加大，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)高位反彈，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)低位收縮，新出口訂單指數(shù)止跌反彈至擴(kuò)張區(qū)間。從下圖可看出全國(guó)高爐開(kāi)工率維持在90%上方，而唐山地區(qū)高爐開(kāi)工率與全國(guó)相比距離繼續(xù)拉大，達(dá)2.3個(gè)百分點(diǎn)，由于目前鋼廠盈利面達(dá)仍在80%附近，因此全國(guó)高爐檢修量下降趨勢(shì)明顯，從這此數(shù)據(jù)可顯示后市鋼材市場(chǎng)的供應(yīng)情況將得以保證，而鋼價(jià)反彈乏力將限制礦價(jià)反彈空間并起到打壓作用。
（四）鋼材市場(chǎng)庫(kù)存情況
2014年2月下旬，國(guó)內(nèi)螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)1037.85萬(wàn)噸后便開(kāi)啟去庫(kù)存化歷程，由于鋼貿(mào)對(duì)后市仍不看好囤貨意愿差，致使建筑鋼材社會(huì)庫(kù)存得以延續(xù)“29連降”，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2014年9月19日，全國(guó)主要城市螺紋鋼庫(kù)存為514.8萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)1037.85萬(wàn)噸，減少523.05萬(wàn)噸，降幅為50.39%。庫(kù)存的持續(xù)回落本應(yīng)是一大利好，但國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量維持高位需求卻無(wú)法釋放，市場(chǎng)供應(yīng)壓力繼續(xù)增加，調(diào)結(jié)構(gòu)、不出臺(tái)短期強(qiáng)刺激政策環(huán)境下的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖有微幅好轉(zhuǎn)，然依舊相對(duì)疲軟，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)量齊跌，極大的影響了鋼材消費(fèi)?，F(xiàn)貨商家普遍對(duì)后市需求預(yù)期不看好。
截止2014年9月19日全國(guó)熱軋庫(kù)存總量為279.94萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)435.31萬(wàn)噸，下跌36%，整體上熱軋卷板價(jià)格相對(duì)于建筑鋼材抗跌，但在鋼鐵行情低迷的大環(huán)境下，熱卷也只能被動(dòng)性跟跌，另外貿(mào)易商受資金緊張影響囤貨意愿同樣較低，因此熱軋卷板社會(huì)庫(kù)存同樣出現(xiàn)連續(xù)20周下降的情況。
（五）進(jìn)出口
據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年1-8月中國(guó)進(jìn)口鋼材962萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.2%；1-8月出口鋼材5683萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35.37%；1-8月鋼材凈出口4721，同比增長(zhǎng)44.2%。前三季度我國(guó)鋼材出口整體保持較良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)我國(guó)鋼材的進(jìn)口需求保持良好增長(zhǎng)，美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及縮減量寬措施下導(dǎo)致的熱錢(qián)回流美國(guó)的局面將使得人民幣的貶值趨勢(shì)仍將延續(xù)，進(jìn)一步助推我國(guó)鋼材出口，但在新興經(jīng)濟(jì)體整體經(jīng)濟(jì)增速放緩情勢(shì)下，外貿(mào)運(yùn)行面臨的困難和挑戰(zhàn)依然較多，形勢(shì)嚴(yán)峻復(fù)雜的一面不容低估。
四、小結(jié)與展望
2014年是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整期和風(fēng)險(xiǎn)釋放期，國(guó)內(nèi)鋼材前三季度走勢(shì)堪稱(chēng)潰敗，而目前，政府傾向于“促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)”來(lái)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，加強(qiáng)小微企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)等金融服務(wù)支持，對(duì)傳統(tǒng)過(guò)剩產(chǎn)業(yè)加強(qiáng)信貸監(jiān)管，全面寬松政策不大可能出臺(tái)。當(dāng)然，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政府微刺激政策有望繼續(xù)加碼。首先，國(guó)務(wù)院推六項(xiàng)政策支持小微企業(yè)發(fā)展，月銷(xiāo)售額3萬(wàn)以下暫免征收增值稅、營(yíng)業(yè)稅。其次，繼5000億SLF投放傳聞后，央行100億14天正回購(gòu)中標(biāo)利率降至3.50%，引導(dǎo)銀行間市場(chǎng)利率下行意圖明顯，顯示央行仍將通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、SLF、SLO等多種貨幣政策工具穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性。
總體來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，雖然進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，但鋼市需求仍顯疲弱，鋼鐵產(chǎn)量居高不下，重點(diǎn)鋼企庫(kù)存量呈攀升態(tài)勢(shì)，供需壓力不減，因此短期鋼材期現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)向下尋求支撐的可能性較大，只是像上面所說(shuō)政府一系列微刺激政策可能在四季度得于顯現(xiàn)。操作上建議，螺紋鋼短線維持偏空交易，而在2500-2400區(qū)間可考慮逢低局布中長(zhǎng)線多單，上方第一目標(biāo)2800，第二目標(biāo)3000，止損2300；熱軋卷板則考慮在2650-3050區(qū)間高拋低買(mǎi)，止損上下各100點(diǎn)。