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鋼鐵行業(yè):兩拓宣布組建西澳鐵礦石公司簡評(píng)

2009年06月09日 16:41 來源：中財(cái)網(wǎng) 中信建投王喆

    事件：

    必和必拓與力拓宣布組建西澳鐵礦石合資公司

    6月5日必和必拓與力拓就雙方合資經(jīng)營西澳鐵礦石生產(chǎn)項(xiàng)目簽署非約束性協(xié)議。西澳鐵礦石業(yè)務(wù)目前與未來的所有資產(chǎn)及負(fù)債都?xì)w該合資公司所有，力拓與必和必拓分別持有該合資公司50%的股權(quán)。

    簡評(píng)

    實(shí)質(zhì)形成壟斷，出口成本更低

    兩拓合作后已經(jīng)在事實(shí)上形成了澳洲礦出口的壟斷，08澳大利亞出口鐵礦石約3.09億噸，其中力拓的出口量約1.71億噸，BHP的出口量約1.03億噸，二者之和約占澳大利亞出口量的88.7%，兩拓合作后基本壟斷了澳大利亞的鐵礦石出口，根據(jù)此次達(dá)成的協(xié)議合作后二者將在鐵礦石生產(chǎn)、營銷、運(yùn)輸?shù)确矫娈a(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)，這就意味著兩拓今后鐵礦石出口的成本將更低。

    進(jìn)口鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格被操縱可能性極大

    從近期海運(yùn)費(fèi)暴漲的事件看，兩拓在鐵礦石貨盤的海運(yùn)租船市場中極為活躍，人為的拉高了海運(yùn)費(fèi)的價(jià)格水平，其目的有二，一是拉高中國進(jìn)口現(xiàn)貨礦的到岸價(jià)格，在鐵礦石價(jià)格談判中爭取更有利的位置；二是拉開了與巴西到中國的海運(yùn)差價(jià)，也就拉開了與巴西礦到中國的成本差距，侵蝕巴西礦在中國市場，加大中國鋼廠對澳洲礦的依賴程度。這樣兩拓合作之后將利用其低廉的生產(chǎn)成本優(yōu)勢及其在對海運(yùn)市場的影響力控制中國進(jìn)口澳洲現(xiàn)貨礦的到岸成本，進(jìn)而影響中國國內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格。

    中國終將被迫接受新財(cái)年國際鐵礦石價(jià)格協(xié)議

    兩拓通過壟斷操縱中國進(jìn)口現(xiàn)貨礦市場價(jià)格的目的很明確，迫使中國接受09年國際鐵礦石價(jià)格協(xié)議就是其中之一。短期之內(nèi)，兩拓通過拉高海運(yùn)費(fèi)水平，可以將中國進(jìn)口現(xiàn)貨礦的價(jià)格抬升到協(xié)議礦的進(jìn)口成本之上，我們認(rèn)為這個(gè)價(jià)差不會(huì)太高，大概在5-10個(gè)美元左右，這樣的話，中國鋼廠以現(xiàn)貨價(jià)結(jié)算的退路完全被堵死，如果不接受國際協(xié)議價(jià)格談判的話，將以更高的成本進(jìn)口鐵礦石，這是中國鋼廠難以接受的，尤其對于已經(jīng)鎖定了未來1年甚至更長時(shí)間海運(yùn)費(fèi)價(jià)格水平的大鋼廠而言，其鎖定的海運(yùn)成本已經(jīng)低于目前的海運(yùn)費(fèi)水平，接受現(xiàn)貨價(jià)格的話受到的影響會(huì)更大。所以我們認(rèn)為如果6月底之前必須有個(gè)結(jié)果的話，那么中國鋼廠最終還是要接受日韓同力拓達(dá)成的09年國際鐵礦石協(xié)議價(jià)格

    形成對國產(chǎn)礦的巨大優(yōu)勢

    表面上看，短期之內(nèi)進(jìn)口現(xiàn)貨礦的漲價(jià)，對國內(nèi)礦來說無疑是一個(gè)利好，因?yàn)榘凑兆钚聡鴥?nèi)現(xiàn)貨礦市場價(jià)格計(jì)算，國內(nèi)大部分礦山都處在虧損的境地，好一些的也僅是微利，在09年國際鐵礦石價(jià)格徹底結(jié)束之后，現(xiàn)貨礦價(jià)格應(yīng)該有一個(gè)小幅的上升，從而保持對協(xié)議礦的一定溢價(jià)，這樣的話，國內(nèi)礦的日子會(huì)好過很多，這也是我們短期之內(nèi)比較看好國內(nèi)鐵礦生產(chǎn)企業(yè)和有鐵礦資源優(yōu)勢鋼廠的一個(gè)主要原因。

    但是從另一個(gè)方面來看，兩拓合作之后對國內(nèi)礦將形成明顯的成本優(yōu)勢，生產(chǎn)成本自然不用說，兩拓的開采成本相對國內(nèi)礦山的成本低廉太多，在合作之后兩拓在運(yùn)輸、營銷等方面成本更有所降低，其成本優(yōu)勢將更加明顯，即使未來鋼鐵行業(yè)再次出現(xiàn)低迷，導(dǎo)致對鐵礦石需求下降的情況，兩拓也可以憑借其成本優(yōu)勢保持對國產(chǎn)礦的價(jià)格優(yōu)勢，擠壓國產(chǎn)礦的生存空間，使得中國鋼廠仍然需要依賴其提供的較為低廉的鐵礦石，從而保證其在中國的市場份額。

    維持鋼鐵行業(yè)"中性"評(píng)級(jí)

    中國的鋼鐵行業(yè)在上游成本因素基本明朗之后，未來影響行業(yè)景氣的主要還是下游的需求，目前來看，國家固定資產(chǎn)投資的拉動(dòng)效應(yīng)能否持續(xù)、房地產(chǎn)行業(yè)投資能否有效恢復(fù)將是其中關(guān)鍵，基于目前行業(yè)仍在景氣低谷徘徊，我們暫不調(diào)整對鋼鐵行業(yè)的評(píng)級(jí)水平，維持"中性"評(píng)級(jí)。

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